来源：华泰睿想

　　咱们以为2025年，公共AI进入算力成本下降带动以Agent AI为代表的新哄骗速即落地的新阶段。

　　中枢不雅点

　　中枢不雅点：2025年青柔Agent AI落地的产业契机

　　回来2024，纳斯达克涨29%，S&P500涨23%，费城半导体指数涨19%，科技股跑赢大盘。通过1月好意思国CES实地调研和对DeepSeek-R1的分析，咱们以为2025年，公共AI进入算力成本下降带动以Agent AI为代表的新哄骗速即落地的新阶段。对北好意思科技板块作念出以下预测：

　　#1科技板块或不息跑赢好意思股大盘（QQQ>SPY）

　　复盘夙昔十年（2015-2024），纳斯达克指数6次跑赢S&P500，其中夙昔两年，以微软、英伟达、谷歌、Meta等为代表的七大科技巨头的强劲事迹增长带动纳斯达克指数产生19%、6%逾额收益。瞻望2025，咱们以为AI哄骗落地是行业干线，科技板块有望不息跑赢好意思股大盘。

　　#2软件有望跑赢硬件（IGV>SOX）

　　咱们以为2025年是AI发展进入营业化落地的一年。以Agent AI为代表的企业软件有望速即落地，辅助企业责任遵循，带动软件板块发扬好于硬件。

　　#3ASIC公司有望跑赢GPU公司（AVGOvsNVDA）

　　咱们以为DeepSeek的出现不会改变北好意思四大AI公司通过扩大GPU集群规模的款式探索下一代大模子的发展旅途，但会大幅裁汰现存世代模子的试验成本，从而鼓舞推理需求增长，行业进入2025年，博通、Marvell、AIChip、联发科等假想的ASIC芯片在数据中心内的占比有望稳步辅助。

　　#4台积电在先进工艺规模不息开始（TSMvsSOX）

　　2024年，咱们看到台积电在3nm等先进工艺上的开始上风日益剖释，公司进入量价毛利率王人升的快速增长阶段。咱们以为该趋势或在2025年握续。

　　#52025年或为iPhone销售小年（APPL vsQQQ）

　　通过咱们在北好意思的实地走访，咱们看到Apple Intelligence面前用户活跃度偏低，尚未出现大概刺激iPhone销量的迹象。DeepSeek等低成本决策出现遥远利好端侧智能发展，但2025年谋划后果还很难体当今硬件销售上。

　　#6好意思国有可能成立数字钞票策略储备

　　2024年，比特币现货ETF、比特币减半、特朗普当选、联储降息预期等多重催化下，比特币价钱全年大幅增长。上任后，特朗普于1/23发布行政令，建设了数字钞票商场总统责任组，行政令中示意，将评估成立和珍贵国度数字钞票储备的可能性，建议柔软后续实施进展。

　　#7拓荒板块或存在回转契机

　　在2025年中国等商场半导体制造端本钱开支放缓的拖累下，从2024年7月初始，以ASML、AMAT、LAM、KLA、LAM为代表的公共半导体拓荒企业的股价权贵回调，眼赶赴来在21.7倍2025年均值PE。咱们以为拓荒板块款式清晰，商场对2025年的担忧照旧被充分领略，板块或存在回转契机。

　　#8模拟芯片库存转机接近底部，柔软下半年周期上行契机（TI、ADI）

　　受汽车、工控等规模需求缩小驰去库存影响，2024年，TI、ADI、Renesas、STMicro、英飞凌等主要模拟和汽车芯片股价平均下落2.3%，面前25年平均PE 22.5x。渠说念库存处于肤浅水平，柔软2025年下半年周期复苏契机。

　　风险领导：中好意思贸易摩擦升级风险，宏不雅下行风险，编削品浸透不足预期风险。本研报中触及到未上市公司或未心事个股践诺，均系对其客不雅公开信息的整理，并不代表本商议团队对该公司、该股票的推选或心事。

　　正文

　　2025年北好意思科技板块投资框架和8个预测

　　瞻望2025年，咱们提议预测：

　　1） 科技板块有望跑赢好意思股大盘（QQQ > SPY）

　　2） 软件有望跑赢硬件 （IGV > SOX）

　　3） ASIC有望跑赢GPU （AVGO vs NVDA）

　　4） 台积电在先进工艺规模开始上风或握续 （TSM vs SOX）

　　5） 2025年或为iPhone销售小年

　　6） 好意思国或把比特币纳入策略储备 （IBIT > GLD）

　　7） 拓荒板块有望杀青回转 （ASML/AMAT/TEL vs SOX）

　　8） 模拟等底部板块，下半年存在周期上行契机 （STM vs SOX）

　　DeepSeek是否会改变AI投资范式？

　　1/20，DeepSeek发布R1模子及谋划哄骗，以较低的试验成本达到与现存前沿模子终点的后果，激勉商场对算力投资的担忧。咱们以为：1）DeepSeek主要编削是通过在预试验阶段加入强化学习，DeepSeek V3试验成本终点于Llama3系列的7%，对现时世代AI大模子的降本作念出了勤勉孝敬，有望裁汰现存模子的试验和推理成本；2）面前北好意思四大AI公司主要通过扩大GPU集群规模的款式探索下一代大模子，DeepSeek的款式是否不才一代模子研发中灵验还有待不雅察。3）DeepSeek此次的告捷炫夸，在Scaling Law放缓的大布景下，中好意思在大模子时期上的差距有望缩小。

　　想考#1：DeepSeekR1对现时世代大模子降本作念出勤勉孝敬

　　据DeepSeek V3时期讲演，V3模子的试验统共只需要278.8万 GPU小时，终点于在2048卡的H800GPU集群上试验约2个月，共计成本约557.6百万好意思金，相较而言，Llama 3系列模子的策动预算则多达 3930万 H100 GPU小时，DeepSeek试验成本约终点于Llama 3系列模子的7%。咱们以为：1）DeepSeek R1通过在预试验阶段使用强化学习，在仅有少许标注数据的情况下，辅助了模子推理才智，大概大幅裁汰试验成本，杀青和现存大模子（如o1）终点的后果。若是Meta等取舍DeepSeek的旅途，或裁汰现存模子的试验成本。

　　想考#2：DeepSeek的次第在探索下一代大模子上是否灵验尚不行知

　　把柄Factset一致预期，2024年，微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果等北好意思五大科技公司共计本钱开支2253亿好意思元，2025年有望不息增长19.6%。其中很大部分进入是用在包括GPT-5、Llama4等在内下一代模子的算力投资。面前北好意思四大AI公司主要通过扩大GPU集群规模的款式探索下一代大模子。如1/21秘书的The Stargate Project所炫夸，下一代大模子所需的算力可能达到百万卡集群的规模。DeepSeek的款式是否不才一代模子研发中灵验还有待不雅察。

　　想考#3：Scaling Law放缓大布景下，中好意思时期差距有望缩小

　　2022年11月，OpenAI发布GPT3.5以来，中好意思在大模子时期上的差距出现扩大趋势。进入2024年下半年，跟着互联网文本数据的浮滥，预试验阶段的 Scaling law 濒临挑战，起先进大模子的发展出现放缓趋势。夙昔两年，中国披露了包括智谱、月之暗面、Minimax等初创企业。此次DeepSeek R1受到庸碌柔软，炫夸跟着起先进模子发展放缓，大模子的竞争从探索转向工程编削，中好意思时期差距有望缩小。

　　预测#1：科技板块或不息跑赢好意思股大盘

　　回来2024年，纳斯达克涨29%，S&P500涨23%，费城半导体指数涨19%，科技股跑赢大盘。复盘2015-2024年，纳斯达克指数在2015、2017、2019、2020、2023、2024这6年跑赢S&P500。其中夙昔两年，以微软、英伟达、谷歌、Meta等为代表的七大科技巨头的强劲事迹增长带动纳斯达克指数产生19%/6%逾额收益。瞻望2025，咱们以为AI哄骗落地是行业干线，头部科技公司2025E EPS增速一致预期高于S&P500，科技股有望不息跑赢好意思股大盘。

　　预测#2：软件有望跑赢硬件

　　回来2024年，好意思股硬件板块上半年发扬较好，下半岁首始硬件股价有所回落。从2024年三季度初始，好意思国企业的软件开支拨现复苏迹象，生成式AI展现出孝敬收入增长，驱动利润率改善的后果。全年来看，好意思股软件板块涨幅进步硬件板块。

　　瞻望2025年，软件方面，跟着选举扫尾和利率裁汰，宏不雅环境相较2024年转好，公司软件规模投资意愿边缘辅助。咱们看好AI握续改善软件厂商利润率。但与此同期，建议柔软AI驱动SaaS企业竞争款式的变化。

　　预测#3：ASIC有望跑赢GPU

　　回来2024年，上半年英伟达股价握续上行，下半年资历颠簸，商场担忧试验阶段Scaling law放缓。而ASIC谋划公司股价下半年呈现上升趋势，从试验转向推理阶段演进经过中，ASIC芯片在推理哄骗中具有权贵的性能和功耗上风。博通CEO以为改日50%的AI Flops将来自ASIC，而大规模云策动公司里面私用可能会100%取舍ASIC，博通、Marvell股价在四季度大幅高潮。

　　瞻望2025年，咱们看好ASIC商场扩容。英伟达凭借高性能的GPU居品和高粘性的CUDA生态在AI算力芯片商场占据主要份额。但陪伴大型云就业商对AI策动需求日益增加，将愈加追求AI加快芯片的成本效益，微软、谷歌、Meta、亚马逊等越来越多云就业商纷繁加快布局ASIC定制化加快卡。据Marvell，数据中心定制加快策动芯片商场规模有望从2023年66亿好意思元增长至2028年429亿好意思元，2024-2028年CAGR=45%。

　　预测#4：台积电在先进工艺规模有望不息开始

　　2024年，咱们不雅察到三星、英特尔渐渐在先进工艺上掉队，台积电在先进工艺上一家独大。英特尔2024年8月初始了1.5万规模的裁人，12/2 CEO帕特·基辛格退休，三星2024年11月也秘书裁人。把柄Trend Force，2024Q3，台积电商场占有率为 64.9%，而三星从第二季度的 11.5% 降到 9.3%，差距进一步扩大。2024年龄首至2024年12月31日，台积电/三星/英特尔股价涨跌幅划分为81%、-32%、-60%。

　　预测#5：2025或为iPhone销售的小年

　　据Canalys，2024年中国大陆智妙手机出货量同比慈爱增长4%，iPhone中国大陆出货量同比减少17%，份额从2023年的19%降至15%。回来2024年，苹果在中国大陆通过季节性促销、旧换新盘算、扩大免息分期心事等策略辅助在中国商场竞争力，但仍濒临原土厂商的竞争压力。AI方面，据CNET，Sell Cell走访标明，73%的iPhone用户和87%的三星用户示意，新的AI功能对他们的手机体验价值有限。

　　据Factset一致预期，iPhone 2025年出货量有望同比+3.8%至55mn。咱们以为，iPhone16 SE机型和iPhone17 Air机型的发布对iPhone出货量有一定撑握作用，但受制于数据监管和互助伙伴等要素，AI功能在中国等国度和地区落地仍需要时刻，且Apple Intelligence仍枯竭杀手级哄骗，2025年苹果销量增速能否超商场预期仍需不雅察。

　　预测#6： 好意思国有可能成立数字钞票策略储备

　　回来2024年，比特币现货ETF上市、比特币减半事件、特朗普当选总统、联储降息预期等多重催化下，比特币价钱全年大幅增长。1月，好意思国11支比特币ETF上市，带动资金流入，且Coinbase看成11家刊行方中8家的托管东说念主，托管业务受益；4月，比特币完成第四次减半，减半完成前在预期的催化下，商场心境强烈；年底，特朗普发扬出亲加密货币态度，并告捷当选。与此同期，好意思联储握续降息，商场流动性较2022-2023年有所改善。

　　瞻望2025年，特朗普负责上台后的政策框架是商场柔软要点。特朗普在竞选时期对加密货币作念出了诸多政策应许，他示意要将好意思国打形成“公共加密货币之都”和“比特币超等大国”。上任后，特朗普于1/23发布行政令，建设了数字钞票商场总统责任组，行政令中示意，将评估成立和珍贵国度数字钞票储备的可能性。此外，特朗普曾应许上任后将撤消对加密货币不友好的好意思国证券来往委员会（SEC）主席Gary Gensler的职务，面前Gary Gensler已于1/20去职。

　　预测#7： 半导体拓荒板块或存在回转契机

　　回来2024年，东京电子、Lasertec等前说念拓荒公司受英特尔、三星下调本钱开支，以及中国拓荒投资转弱等影响，股价发扬偏弱。瞻望2025年，咱们以为经管政策升级、中国商场占比下滑、以及三星/英特尔的利空照旧被商场充分领略，商场柔软2025年日本潜在经管政策更新。估值方面，前说念拓荒估值已大幅回调，限度2025/1/20，ASML、AMAT、TEL等公共主要前说念拓荒公司2025E PE一致预期均值为21.7x。建议柔软板块回转契机。

　　预测#8：模拟等底部板块下半年存在周期上行契机

　　2024年，商场对AI的柔软度较高，同期，汽车、工控等规模处于竞争加重及库存去化进度中。2024年下半年，英伟达等AI谋划公司的涨势照旧有所放缓，瞻望2025年，商场缅想AI本钱开支增速或慢慢放缓。与此同期，非AI公司的估值比拟AI谋划公司存在一定差距，建议柔软非AI规模逆境回转的契机。瞻望2025年，模拟经过两年摆布的库存转机，渠说念库存处于肤浅水平，板块照旧进入磨底阶段，柔软下半年周期复苏的契机。

　　风险领导

　　1）中好意思贸易摩擦升级，影响居品供需与公司国外布局风险；

　　2）宏不雅经济下行风险；

　　3）编削品浸透不足预期，导致公司增长不足预期风险。

　　4）本研报中触及到未上市公司或未心事个股践诺，均系对其客不雅公开信息的整理，并不代表本商议团队对该公司、该股票的推选或心事。

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牵累剪辑：尉旖涵